作者:邱世梁、王华君、陈明雨、李思扬
来源:浙商大制造团队报告
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摘要
投资要点: 引领光伏玻璃迈向1.6mm时代;“原片+深加工”一体化盈利能力将提升 公司为超薄光伏玻璃领军者,是全市场极少数能大规模批量生产1.6 mm超薄光伏玻璃的厂商之一。 公司将注入大股东旗下凤阳硅谷原片资产,“原片+深加工”一体化,解决了没有自主原片的痛点,业绩将大幅提升。凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。 股权结构:董事长合计控股34%;如本次重组完成,控股比例将提升至47%。钟宝申、钟书原为公司5月披露的前十大股东。 光伏玻璃:轻量化为大趋势,1.6mm超薄光伏玻璃市场份额有望获得大幅提升 光伏玻璃向“轻量化”发展。1.6mm光伏玻璃相比目前主流的2.0mm要薄20%,在重量和成本上具明显优势,也更符合BIPV场景下轻质化、高效化的需求,对光伏行业“降本增效”具重要意义。 双玻组件推升玻璃需求提升。我们测算2025年光伏玻璃需求达3378万吨,2021-2025年CAGR=35%。 BIPV市场潜力大;公司为特斯拉太阳瓦、隆基BIPV玻璃供应商,为增长亮点 2021年中国分布式光伏装机达29GW,需求超预期。BIPV为分布式光伏的重要应用,我们预计2025年市场规模达1350亿元。公司是特斯拉太阳瓦合格供应商,与隆基签订合作框架协议,合作开发“隆顶”BIPV 用 1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在光伏建筑一体化项目中的应用。同时,公司与其他主流组件厂商关于1.6 mm超薄轻质防眩光玻璃的合作也在积极推进中。 公司技术储备丰富,电子玻璃、钙钛矿等领域未来增量亮点多 2020年全球电子玻璃市场规模约84亿美元;2021年公司电子玻璃实现收入1.1亿元,同比增长276%,有望成业绩新增长点。2021年6月,钙钛矿领军企业纤纳光电与亚玛顿签署合作协议,未来双方将在钙钛矿太阳能电池玻璃定制、BIPV组件、TCO玻璃等多个方面展开多维度合作。 大幅扩产:原片产能从近2000吨提升至近6000吨/天;盈利能力有望获明显提升 目前凤阳玻璃原片一期已投产,产能达到1950t/天(对应2.0mm约1.2亿平方米/年)。凤阳二期计划再建4个1000吨/天窑炉,全部投产后公司原片产能将达5950吨/天(对应2.0mm合计约3.6亿平方米/年)。盈利能力提升:(1)降本:公司在石英砂矿、天然气等领域有降本空间;(2)产品结构改善:1.6mm超薄光伏玻璃盈利能力明显好于2.0mm产品,占比提升将提升盈利能力。 投资建议:超薄光伏玻璃领军者,引领光伏玻璃迈向1.6mm时代 预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元,年复合增速151%,同比增长417%/95%/57%,对应PE为27/14/9倍(考虑25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。 风险提示:光伏玻璃行业产能过剩风险;原片资产注入不及预期;新产品推广不及预期 |
投资案件
盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司2022-2024年归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元,2021-2024年复合增速151%,同比增长417%/95%/57%,对应PE为27/14/9倍(考虑25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。 关键假设、驱动因素与主要预测 1)公司原片扩产进展顺利,盈利能力提升。 2)公司新产品电子玻璃、BIPV研发、销售进展顺利。 3)下游光伏装机量维持高景气。 我们与市场的观点的差异 (1)市场担心光伏玻璃市场竞争加剧,公司的盈利能力受挤压。 我们认为: 1)“原片+深加工”一体化布局,盈利稳定性加强:此前,公司受原片及深加工 价格波动、及原片供应不足导致的深加工产能利用率不足等问题较大,盈利能力有所波动。目前公司凤阳硅谷1950t/d原片产能已全部投产,并未来有望进一步扩产至5950t/d的原片产能,大幅提升公司原片自给率,盈利稳定性提升。 2)新业务布局,提升公司市场竞争力:公司横向布局电子玻璃、BIPV蓝海市场,带来业绩增量的同时,预计盈利能力有望较传统光伏玻璃业务有所提升。 (2)市场担心公司中长期的成长空间,新业务能否突破待观察。 我们认为: 1)光伏玻璃:公司是国内率先利用物理钢化技术规模化生产≤2.0毫米超薄物理钢化玻璃的生产商,引领行业往双玻组件领域拓展。同时,公司是国内率先成功研发1.6mm光伏玻璃的企业,成品率领先行业,已获多家主流组件厂商技术认证、且开始陆续批量供货。 2)BIPV:公司依托于现有的核心技术以及BIPV市场需求,开发更加轻量化(1.6mm)的超薄光伏玻璃,并已向核心客户送样。同时,公司募投建设4条BIPV深加工产线,是特斯拉太阳瓦、隆基玻璃合格供应商。 3)电子玻璃:公司依托现有薄玻璃物理、化学钢化技术、精密深加工技术以及镀膜技术在电子玻璃及显示器件领域进行布局,已与国内知名显示器厂商建立了合作关系。2021年公司光电显示领域相关产品营收较2020年已有较大幅度地增长。 股价上涨的催化因素 凤阳硅谷资产重组完成;原片产能扩张提速;电子玻璃、BIPV收获重要订单。 投资风险 光伏玻璃行业产能过剩风险;原片产能扩张不及预期;新产品推广不及预期。 |
正文
1. 光伏超薄玻璃龙头,向“原片+深加工”一体化迈进
公司十余年来专注光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃、双玻组件的研发生产及销售。待公司原片投产后具备玻璃“原片+深加工”的一体化生产实力,并积极创新推出电子玻璃、太阳能瓦片玻璃等新产品,多元化布局打开成长空间。
公司成立于2006年,2011年在深交所中小板上市,成立以来始终专注于光伏镀膜玻璃、超薄物理钢化玻璃和双玻组件的研发、生产及销售,以及太阳能光伏电站的投资和运营。
光伏玻璃深加工龙头,原片投产助力一体化布局。公司于2010年引进国外先进的气浮式钢化设备,并与公司镀膜技术相结合,将玻璃加工厚度降至2.0mm,2012年成为实现2.0mm超薄玻璃物理钢化的唯一厂商,同年公司开始布局下游太阳能电池组件,开创了“超薄双玻光伏建筑一体化(BIPV)组件生产项目”。目前公司凤阳硅谷第3座650吨窑炉生产线均已正式投产,原片供应短板将逐步补足,助力公司“原片+深加工”一体化布局。
多元探索发掘优势,调整业务聚焦长板。除了超薄光伏玻璃产品,近年公司依托自身在薄玻璃物理钢化技术、多功能镀膜技术、玻璃精密加工技术等方面的核心技术,陆续推出电子玻璃及显示器系列产品、太阳能瓦片玻璃等新产品,打造玻璃深加工领域的全新增长点。公司2014年起布局下游太阳能电站业务,但由于融资租赁方式产生较高利息支出影响公司盈利能力,2018年起公司聚焦主业,逐步剥离光伏电站业务,截至2022年Q1公司电站规模100MW左右、并计划2022年出售完剩余电站。
1.2. 股权结构集中,董事长技术底蕴深厚
董事长技术出身,研发创新底蕴深厚。公司2位创始人(林金锡与林金汉为兄弟)合计持有公司33.85%股权(截至2022年Q1)。董事长林金锡毕业于常州工学院工业自动化专业,在公司的研发创新、产业化项目中始终起到关键作用,其"太阳能光电效应玻璃"专利技术是公司"高透光率光伏玻璃产业化"项目的主要技术来源。
如本次原片注入资产重组完成后,2位创始人合计控股比例将提升至 47%。
1.3. 业绩表现:原片产能释放补短板,盈利能力有望回升
2021年公司实现营业收入20亿元、同比增长13%,归母净利润0.54亿元、同比下滑61%,主要原因为:(1)2021年二季度开始光伏玻璃价格大幅下降并在低位波动;(2)深加工产线处于产能爬坡期,光伏玻璃产量及成品率不及预期;(3)电站资产出售导致毛利率较高的电力业务利润下降。
2022年公司计划完成资产重组、将原片资产100%装入上市公司体内。并签署《业绩承诺补偿协议》,承诺凤阳硅谷2022-2024年扣非归母净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。如资产重组顺利完成,收购的原片资产有望为公司未来业绩带来较大幅度提升。
盈利能力:2021公司毛利率8.3%、同比下降7.65pct,净利率2.79%、同比下降5pct。主要受玻璃行业价格、供给波动,以及原片不足带来的公司深加工产能利用率降低所致。预计随着公司原片资产注入、未来盈利能力有望大幅提升。
据公司重大资产重组报告公告:如将凤阳硅谷与亚玛顿模拟为一个经营主体、综合计算公司毛利率水平,2021年亚玛顿(备考模拟后)毛利率为18.1%,其中凤阳硅谷毛利率16.1%,相比亚玛顿2021年毛利率8.3%大幅提升。
以光伏玻璃为核心业务,电子玻璃有望成为第二增长点。2021年,公司的太阳能光伏减反玻璃营业收入占比达86%,同比增长15%;电子玻璃占比5%,同比增长277%。公司逐步收缩组件及电力销售等业务规模,聚焦主业路径清晰。
期间费用功率优化,重视研发投入。2021年,公司销售、管理、财务费用占营业收入比重均有所下降,系公司营收大幅增长,规模效应显现。重视研发投入,2021年公司研发费用为7025万元,同比增长36%。
2. 光伏玻璃:行业集中度提升;公司布局原片提升核心竞争力
光伏玻璃是用于太阳能电池组件上的超白玻璃。光伏玻璃可以在露天工作的严酷条件下起到保护电池不受到水气侵蚀、阻隔氧气以防氧化、耐高低温、绝缘、耐老化等作用,同时保证较高的透光率。根据应用领域,可分为普通光伏玻璃、光伏减反玻璃和光伏TCO玻璃等。
光伏减反玻璃是指在超白光伏玻璃上镀制减反膜以减少光的反射。光通过任何物质时一定会表现出反射、吸收和透射三种性质,玻璃的反射率+吸收率+透光率=100%,只有透射的光纤会对晶体硅光伏组件产生光电反应,将太阳光能转换成电能。通过在光伏玻璃上制备减反膜可以提高可见光的透过率,并进而提高光伏电池组件的整体输出功率,减反膜技术对太阳能光伏产业提升效益和降低成本具有直接的贡献。
伴随未来光伏价格和成本的持续下降,光伏装机需求有望持续加速增长。我们测算了2030年全球光伏新增装机需求,预计2030年全球新增装机需求达1246-1491GW,CAGR达25%-28%。光伏装机需求未来十年迎来十倍增长,拥有巨大的市场空间,需重视光伏赛道带来的巨大增长机会。
我们对光伏玻璃需求进行测算,假设:
1)全球装机:根据CPIA数据,预计2021-2025年全球光伏新增装机量分别达169/254/330/412/515GW、同比增长25%/55%/30%/25%/25%。
2)根据CPIA数据,预计双玻渗透率提升至37%/44%/49%/53%/58%,容配比1.2
3)根据CPIA数据,预计单玻光伏玻璃需求量为6百万平方米/GW、双玻光伏玻璃需求量为12百万平方米/GW;单玻光伏玻璃需求量为4.8万吨/GW、双玻光伏玻璃需求量6万吨/GW。
我们测算2025年全球光伏玻璃需求量达3378万吨,2021-2025年复合增速达35%
中国是世界上最大的光伏玻璃生产国,也是光伏玻璃的主要消费市场。根据中商产业研究院,2020年我国光伏玻璃有效产能达7.14亿平方米,2016-2020年复合增速达9%,预计2021年有效产能将达7.66亿平方米;2020年中国光伏玻璃销售规模达152.8亿元,2016-2020年复合增速达9%,预计2021年市场规模将达165.5亿元。
2.2. 竞争格局:行业向具“资金壁垒+规模优势+技术积淀”的龙头集中
光伏玻璃厂商纷纷扩产,市场集中度有望进一步提升。根据中商产业研究院,我国光伏玻璃产量由2016年的3.56亿平方米增至2021年的5.94亿平方米,CAGR达10.7%。中国光伏玻璃市占率向资金雄厚、规模庞大、技术发达的龙头集中,2020年CR4达78%。
光伏玻璃行业资产周转率低,有较高的资金壁垒。光伏玻璃生产项目的建设需要投入大量资金,如生产设备成本、原材料存储、环保费用开支及销售费用开支等。行业龙头的资产周转率普遍低于0.7,属于资金密集型行业,新进入者资金门槛较高,因此竞争格局相对稳定。
光伏玻璃的标准化程度高,行业内各公司的产品售价基本无差异,更低的成本是脱颖而出的关键。光伏玻璃窑炉规模越大,单吨材料和燃料的能量消耗就越低,需切除的废边占比越低,生产线有效面积覆盖率越高,从而降低燃料动力费,提高成品率。同时,产能规模优势将带来采购量更大,能够争取到更低的原材料价格。
光伏玻璃上游原材料以大宗商品为主,规模效应明显。光伏玻璃的上游原材料是纯碱(碳酸钠)、石英砂等大宗商品,成本占比约36%;燃料是重油、天然气等,成本占比约32%。
2.3. 技术方向:双玻渗透率提升、玻璃重要性凸显,轻薄+大尺寸对生产能力提出高要求
双玻组件性能优异,渗透率将提升。双面组件在单面组件的基础上采用玻璃背板,实现正反面都能发电,耐候性、阻隔性、阻燃性强,具备高强度、低衰减率、高发电效率、超长质保、重量适中等特点。根据CPIA,2023年双面组件渗透率将由2020年的30%提升至50%,至2025年这一数字将进一步提升至60%。
双玻组件时代,光伏玻璃在总成本占比日益提高,成为组件降本增效的核心因素。太阳能电池组件的价格从2008年的27元/瓦下滑至当前的1.8-1.9元/瓦,使价格相对稳定的玻璃在组件成本构成中占比越来越高。根据国际能源研究中心,组件中的玻璃成本将从最低时的1%提升到当下双玻组件的14%,在未来组件无机化趋势下玻璃取代背板后,光伏玻璃成本占比大于15%或将成为普遍现象。
光伏玻璃向“轻量化”发展,促转化效率提升+单位能耗降低。通常情况下,太阳能电池中的光伏玻璃越薄,透光率越高,其光电转化效率也越高,2.0mm相对于2.5mm光伏玻璃的透光率增加0.1%,即对应组件功率会有0.1%的可观增益。从生产成本来看,对比3.2mm的玻璃,生产1.6mm的玻璃在相同能耗下,理论上可以多出接近2倍的产能,在提升玻璃产能的同时降低了单位产品的生产能耗。
“大尺寸”大势所趋,摊薄固定成本。随着太阳能电池中硅片组件尺寸增大,可以有效摊薄固定成本,根据raunhoferISE测试,210组件较182和166组件的度电成本可下降4%-7%。根据CPIA,2020年182mm和210mm尺寸的硅片合计占比约4.5%,而在2022年这一比例将迅速扩大,或将占据半壁江山。
掌握先机超薄玻璃技术。公司为国内率先规模化生产2.0mm以下超薄物理钢化光伏玻璃,于2012年起批量出货。并前瞻布局并率先研发成功更加轻量化的1.6mm超薄光伏玻璃,已向多家主流组件厂商的技术认证且开始陆续批量供货。
深加工能力优秀,公司为国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反膜的企业。 公司是行业内最早具备深加工能力的厂商之一,成品率行业领先。公司自行研发的纳米涂层覆盖在玻璃盖板上,形成减反射薄膜,可使宽光谱范围内的玻璃透光率增加3%以上,技术处于国内领先水平。
掌握核心钢化技术,全套先进设备壁垒深厚。公司采用业内先进的气浮式钢化技术,采用突破性的非接触气浮系统,使玻璃在加热过程中浮于空气垫之上,不会接触底面平板,保证了玻璃表面没有辊印和纹路,并且引入热平衡系统保证了加热和冷却过程的均匀传输。公司拥有亚洲独有的2.0mm及以下量产玻璃物理钢化线以及全套德国进口玻璃全自动加工线,生产数量为同等日本坂东线的15倍、且能减少约15%因搬运产生的不良。
公司顺应行业趋势,从深加工转型为一体化生产商。行业初期,光伏玻璃原片厂商大多不具备深加工能力,因此深加工环节壁垒高盈利能力强。随着行业技术扩散,原片厂商技术不断进步具备了从原片生产到深加工环节的一体化生产线,深加工厂商的盈利空间受到压力。公司在此背景下积极转型,布局玻璃原片产能,向一体化生产商迈进。
母公司出资建设窑炉,解决原片供应瓶颈。2015-2017年,公司投资建设了约330MW太阳能光伏电站,面临一定资金压力,自行投资建设玻璃原片产能的可行性较低。2017年,公司控股股东亚玛顿科技在安徽凤阳投资建设了“年产1亿平方米特种光电玻璃项目”,2021年9月中旬凤阳硅谷一期项目投产,三座650吨窑炉全部点火,预计可满足公司80%的原片供应需求。
原片产线具备规模优势及地理位置优势,可有效降低原材料成本。凤阳硅谷所在地安徽凤阳是我国最大的优质石英砂生产基地,总储存量约50亿吨,并具备含铁量低、品质高的优点。公司生产场地位于凤阳县凤阳宁国现代产业园,石英砂储备及供应充足,运输成本低。
资产重组,原片资产将装入上市公司体内。2021年12月,公司拟通过向寿光灵达、寿光达领、中石化资本、黄山毅达、扬中毅达、宿迁毅达和华辉投资,发行股份及支付现金的方式购买凤阳硅谷100%的股权(资产交易价格25亿元),其中73.7%的股权以35.73元/股(分红后价格)的价格通过发行股份收购,26.3%的股权通过现金支付。
本次资产重组后,公司的综合竞争力将显著提升。(1)凤阳硅谷项目达产后,毛利率稳定在20%以上,受益一体化布局,公司未来毛利率有望进一步向行业龙头趋近;(2)公司原材料供应稳定,产品质量稳定性提升,生产计划管理水平提高;(3)降低关联交易相关风险。
凤阳硅谷未来计划建设四个1000吨窑炉目前环评已全部批复。凤阳硅谷二期项目将建设四个日熔量为1000t/d的窑炉,总产能4000t/d,目前环评均得到批复,将于2022年起先行建设前两座窑炉,建设周期18个月。
光伏建筑一体化(BIPV)是一种将太阳能发电产品集成到建筑上的技术,即通过建筑物(主要是屋顶和墙面)与光伏发电集成起来,使建筑物自身利用太阳能发电,满足建筑自身的部分电力需求。目前应用于BIPV的主流的晶硅电池组件和薄膜电池组件均要以合理的电池片与玻璃片的组合为重要前提和基础。
我们测算全国工商业BIPV有效市场规模达943亿元。根据国家统计局数据,2018年我国城市建筑用地总面积约560亿平方米。假设:
1)可安装面积:以屋顶光伏可利用率30%、立面光伏可利用率15%。工商业占比总面积30%。
2)每年翻新比例5%、竣工比例10%。
3)每平方可安装瓦数200W,每瓦单价5.5元,每年以5%比例下降。
4)测算BIPV潜在市场规模达7857亿元,有效市场规模943亿元。
3.2. 定增募投BIPV深加工产线,双玻组件引领趋势
定增募投建设BIPV深加工产线,强化技术优势。公司最早于2012年便投入7.4亿元建设超薄双玻光伏建筑一体化(BIPV)组件生产项目,2016年达产后每年可生产建筑一体化太阳能电池组件177万片。2021年公司定向增发10亿元,其中拟投入1.34亿元用于4条BIPV防眩光镀膜玻璃智能化深加工建设项目
公司紧抓BIPV市场发展契机。2010年起公司即开展双玻组件研发,率先解决了超薄玻璃难以物理钢化的难题,采用2mm玻璃替代4mm及3.2mm玻璃,极大降低了双玻组件的重量,是最早引领行业向双玻组件发展的公司之一。公司生产的超薄双玻光伏建筑一体化(BIPV)组件没有铝框,且背板玻璃采用超薄钢化玻璃使成本显著下降,也带来封装胶等用量的减少,使产品总成本较同类产品下降约20%。
公司生产的超薄双玻光伏建筑一体化(BIPV)组件不同于传统的晶硅BIPV组件,将传统的高分子背板结构改为透明玻璃基板,同时组件不需要加装铝边框固定。组件上盖板为≤2.0mm的超薄钢化玻璃,中间为晶硅电池片,背板为≤2.0mm的超薄钢化玻璃,组件层压后总厚度在5.0mm左右。
公司是特斯拉光伏屋顶业务重要的合格供应商。特斯拉作为全球领先的综合型可再生能源解决方案供应商,自2016年起吸收合并专用于发展家用光伏发电项目的SolarCity,正式进军光伏业务;2019年,特斯拉推出首款大规模量产的光伏屋顶产品Solar Roof V3,产品性能较传统屋顶更加美观耐用,可有效节约电费支出,并监控用电情况。公司自2016年以来与特斯拉展开合作,2019年光伏瓦片玻璃产品逐步放量。
同时,公司与隆基股份合作研发1.6mm 超薄轻质防眩光玻璃在BIPV 项目中的应用。截至2020年末,公司已向隆基集团销售2261.56万平米的光伏镀膜玻璃,实现销售收入5.53亿元。
电子玻璃是指可用于电子、微电子、光电子领域,主要用于制作集成电路以及具有光电、热电、声光、磁光等功能元器件的玻璃材料。
电子玻璃全球市场空间近百亿美元。电子玻璃具有广泛的应用场景,如智能手机、平板电脑、笔记本电脑、液晶电视、可穿戴设备、车载系统、工控屏等终端产品。根据Maia Research and Analysis,全球电子玻璃市场规模由2016年的79亿美元增长至2020年的84亿美元,其中显示玻璃基板是市场的最主要组成部分。
竞争格局:海外龙头垄断,国产替代可期。电子玻璃行业配方、工艺及设备是核心竞争力,进入壁垒较高,全球电子玻璃市场集中度高,根据Maia Research and Analysis统计,2020年全球电子玻璃市场的CR4达92%,其中美国龙头康宁占比高达55%。随下游国产电子终端产品份额提升,叠加电视等产品的屏幕向大尺寸迭代升级的趋势,国产电子玻璃厂商在国内外知名客户供应链的渗透率有望逐步提升。
公司近年大力推进电子玻璃及显示器系列产品的研发和销售,构建了以超薄电子玻璃、超薄玻璃前/后盖板、玻璃导光板为核心的光电玻璃产品体系,并致力于从单一的“产品设计制造商”向综合的“解决方案提供商”转型。
创建光电玻璃子公司,电子玻璃业务营收增速迅猛。公司于2021年在安徽投资1亿元创建全资子公司亚玛顿(安徽)新贴合技术有限公司,业务覆盖新型显示器、可兼容数字高清电视、多媒体交互电子家具和办公产品等领域。
公司构建了以超薄电子玻璃、超薄玻璃前后盖板、玻璃导光板为核心的光电玻璃产品体系,并致力于从单一的“产品设计制造商”向综合的“解决方案提供商”转型。目前公司电子玻璃板块业绩已逐步放量,2021年上半年电子玻璃及显示器件营业收入达到3959亿元,同比增长836%。
5.1. 盈利预测
公司为国内领先的超薄光伏玻璃(≤2.0mm)供应商,合并凤阳硅谷原片产能,向“原片+深加工”一体化经营模式转型。并创新推出电子玻璃、太阳瓦等新产品,多领域布局打开成长空间。
基于以下判断,我们预计,2022-2024年,公司太阳能光伏减反玻璃收入同比增长45%/19%/52%,毛利率16%/23%/24%;电子玻璃及显示器件收入同比增长60%/50%/40%;组件收入同比增长5%/5%/5%;电力业务同比增长-30%/-25%/-20%。
太阳能光伏减反玻璃:随着公司原片、深加工产能的逐步提升,预计2022-2024年公司玻璃销售量分别达12000/15000/24000万平方米。同时,随着公司2.0mm及以1.6mm玻璃的出货比例提升,预计2022-2024年公司销售均价分别为21/20/19元/平米(不含税),处于逐年下降趋势。另外,随着公司原片资产注入、以及公司1.6mm薄玻璃新产品推出,带来公司盈利能力有望大幅回升,预计2022-2024年公司该业务毛利率分别为16%/23%/24%。
电子玻璃及显示器件:公司已与国内知名显示器厂商建立了合作关系,2021年公司光电显示领域相关产品营收较2020年已有较大幅度地增长。未来随着公司产品研发、推广的进一步加码,以及客户的不断开拓,有望成为公司新的业绩增长点。同时,随时营收的逐步放量,规模效应带来毛利率有望提升。
组件、电力版块:该业务主要为公司推广薄玻璃、双面组件的中长期战略服务,预计未来增量有限。
预计公司2022-2024年营收28.1/33.8/50.5亿元,同比增长38%/20%/49%;归母净利润达2.8/5.5/8.6亿元,2021-2024年复合增速151%,同比增长417%/95%/57%,对应PE为27/14/9倍(考虑25亿原片资产注入带来摊薄)。维持“买入”评级。
光伏玻璃行业产能过剩风险。光伏玻璃盈利具有典型周期性特征。2021年光伏玻璃产能置换政策限制放宽,龙头扩产以及跨界玩家齐发力,行业产能加速释放。如果产能过剩加剧、行业盈利能力下滑风险加剧。
原片资产注入不及预期。据公司资产收购报告,凤阳硅谷承诺2022-2024年扣非归母净利润不低于1.51亿元、2.15亿元、2.7亿元。如资产重组顺利完成,收购的原片资产有望为公司未来业绩带来较大幅度提升。但若公司原片资产注入进度不及预期(如果本次交易在2022年12月31日前未能实施完毕,则业绩承诺期将相应顺延),则公司从低毛利的深加工厂商向高毛利的一体化生产商转型进度将不及预期,影响公司盈利能力和当期业绩。
新产品推广不及预期。公司的1.6mm光伏玻璃、BIPV产品、电子玻璃产品的布局具备前瞻性,需要一定时间打开市场,若新产品的推广不及预期,则将对公司业绩产生不利影响。
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----------------【行业报告】----------------
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【颗粒硅】再获新客户采购,市场认可度进一步提升-20210922
【光伏设备】光伏硅料硅片涨价:聚焦“科技创新、降本升效”的颗粒硅、异质结设备-20211007
【光伏设备】光伏异质结:爱康4.4GW项目落地;持续力推三大设备厂-20210925
【光伏设备】美国宣布2050年光伏目标:一半电力来自光伏;力推颗粒硅、异质结设备!-20120909
【光伏“大尺寸”设备】深度:“大尺寸”带来新一轮迭代需求-光伏设备年度策略报告之一-20201123
【光伏设备】光伏异质结:华晟2GW落地;行业扩产逐步显现;力推三大设备厂-20210905
【光伏设备】硅料价格三连降:光伏需求迎向上拐点;力推颗粒硅、异质结设备!20210722
【光伏设备】通威1GW异质结项目第一片电池片下线;力推三大设备厂-20210718
【光伏设备】硅料价格今年首次下跌,光伏需求迎向上拐点;力推颗粒硅、异质结设备!-20210707
【光伏设备】光伏异质结:GW级产线再现、大规模应用临近;力推三大设备厂-20210630
【光伏设备】颗粒硅产业化获重大进展;力推颗粒硅、异质结、大尺寸三大主线!20210627
【光伏设备】分布式光伏拉动行业需求;重点推荐颗粒硅、异质结、大尺寸!-20210625
【光伏设备】行业需求向上——重点看好颗粒硅、异质结设备-20210610
【光伏设备】拥抱三大新技术——异质结、大尺寸、颗粒硅-20210407
【光伏设备】异质结:光伏电池新一代技术,推荐三大设备厂商-20210321
【光伏设备】中央提议碳中和;高瓴158亿元入股隆基成二股东;光伏设备前景看好!-20201220
【光伏设备】“十四五”全球光伏需求有望超预期!看好“异质结”、“大尺寸”新机遇!-20201211
【光伏设备】光伏210大尺寸阵营登场!第四季度硅片企业盈利能力有望超预期!-20201128
----------------【公司报告】----------------
【上机数控】
【上机数控】深度PPT:三次创业,千亿市值?-20220531
【上机数控】深度:崛起!光伏210大硅片龙头!全球单晶硅有望“三分天下”-20210122
【上机数控】深度:成长三部曲:高品质、高接受度、高盈利能力-20201009
【上机数控】股权激励授予;稀缺的“硅片设备+硅片+硅料+硅粉”一体化标的-20220614
【上机数控】硅料项目进入建设高峰期;“硅片+硅料+工业硅”布局具稀缺性-20220601
【上机数控】拟定增60亿元扩5万吨多晶硅;发二期股权激励绑定核心骨干-20220421
【上机数控】10万吨多晶硅项目开工;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局盈利向上-20220419
【上机数控】再签爱旭36亿硅片大单;一季度光伏景气向上,硅片盈利将回升-20220309
【上机数控】转债锁价;建10万吨硅料、“硅片+硅料+工业硅”一体化稀缺标的-20220228
【上机数控】2021年业绩增长208%;期待盈利回升、新增长点-20220215
【上机数控】2021Q4阶段性业绩低点,2022年盈利能力有望回升-20220112
【上机数控】签262亿硅料长单;拟拓宽经营范围至电子专用材料、半导体设备-20211119
【上机数控】获爱旭50亿大单,合计签单近400亿元;战略布局“硅片+颗粒硅”-20211025
【上机数控】三季报业绩大增310%;硅片龙头向上一体化布局颗粒硅、纳米硅-20211020
【上机数控】硅片竞争力、开工率行业领先;产能翻倍以上增长;颗粒硅稀缺标的-20210907
【上机数控】业绩大超市场预期!颗粒硅稀缺标的,硅片竞争力领先-20210826
【上机数控】硅片降价为常态、促需求提升;具核心竞争力企业盈利有保障-20210702
【上机数控】硅片三期10GW点火!扩产速度超预期;颗粒硅将成新增长点!-20210627
【上机数控】大硅片+颗粒硅:光伏未来十年十倍增长中战略布局领先者!-20210617
【上机数控】拟25亿可转债加码单晶硅扩产;光伏硅片有望“三分天下“-20210525
【上机数控】再签51亿硅料;超265亿元硅料协议及颗粒硅保障供应-20210519
【上机数控】业绩超预期!一季报同比增长402%;光伏硅片有望“三分天下”-20210426
【上机数控】业绩增长187%;单晶硅产能迈向30GW、盈利能力向龙头看齐-20210423
【上机数控】再签64亿硅料;超210亿元硅料协议及颗粒硅保障供应-20210412
【上机数控】与大全再签55亿元硅料采购合同,进一步保障硅料供应-20210305
【上机数控】与协鑫合建30万吨颗粒硅项目,战略意义重大!-20210301
【上机数控】光伏硅片再次涨价超预期!利好具核心竞争力的硅片龙头-20210228
【上机数控】单晶硅再扩产;预计2021年出货量同比增长超3倍-20210220
【上机数控】30亿定增完成;被纳入MSCI指数-20210216
【上机数控】复盘与展望:上涨三部曲——做出产品、做好产品、做好业绩!-20210208
【上机数控】硅片涨价大超预期!210大硅片龙头盈利能力有保障-20210205
【上机数控】高成长、低估值、大潜力:光伏210大硅片龙头逐步崛起!-20210202
【上机数控】再获通威大单!近期305亿元光伏硅片订单保障高成长!-20210129
【上机数控】近期共获292亿元硅片大单,迈向光伏210大硅片龙头!-20210120
【上机数控】近1月获251亿元大单!独立第三方210大硅片龙头受众客户高度认可!-20201207
【上机数控】再获东方日升114亿元大单!光伏210大硅片未来龙头地位逐步奠定!-20201129
【上机数控】二期8GW单晶项目点火成功!光伏210大硅片龙头扩产速度超预期!-202011110
【上机数控】光伏210大硅片未来龙头;非硅成本、盈利能力逐步向隆基看齐!-202011106
【上机数控】光伏行业首个210大硅片百亿长单落地,战略意义重大!公司占核心地位-202011102
【上机数控】单三季度业绩增245%超预期!单晶硅盈利能力向隆基看齐-20201023
【上机数控】签订硅料重大采购合同近40亿元,单晶硅业务有望超预期-20200901
【上机数控】光伏单晶硅盈利能力超预期,切片机将迎迭代需求-20200828
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【迈为股份】
【迈为股份】深度:光伏异质结设备领军者,未来5年持续高增长-20210125
【迈为股份】一季报业绩增长50%,盈利能力高增;期待HJT设备放量-20220418
【迈为股份】获全球光伏巨头4.8GW HJT设备整线大单,再创行业记录-20220417
【迈为股份】业绩符合预期;HJT设备向好,激光设备获半导体面板客户订单-20210116
【迈为股份】28亿定增完成、扩产HJT设备,重要HJT电池厂商明阳智能获配-20211216
【迈为股份】国产HJT整线设备首次出口!获全球光伏巨头REC订单-20211130
【迈为股份】与华晟签首条异质结微晶电池产线,目标量产平均效率25.5%-20211111
【迈为股份】三季报业绩提速;异质结设备订单超18亿、期待再突破-20211028
【迈为股份】拟28亿定增加码异质结(HJT)设备扩产;中报业绩符合预期-20210725
【迈为股份】与通威签12亿订单;激光切割设备再突破;期待异质结设备突破-20210705
【迈为股份】中报业绩符合预期;GW级量产线再现;期待异质结设备再突破-20210702
【迈为股份】异质结电池效率突破25%,创量产纪录;光伏异质结行业将提速-20210530
【迈为股份】一季报业绩高增长,期待光伏异质结设备再突破-20210427
【迈为股份】重要客户华晟HJT项目正式投产!光伏异质结行业将提速-20210425
【迈为股份】重要客户华晟HJT进展再超预期!光伏异质结行业将提速-20210415
【迈为股份】业绩超预期;期待光伏异质结设备再突破,未来5年高成长-20210412
【迈为股份】重要客户华晟HJT进展超预期!光伏异质结设备行业即将起飞-20210330
【迈为股份】拟投设产业基金,战略布局产业链相关上下游-20210217
【迈为股份】业绩符合预期,公司光伏异质结设备未来5年持续高成长-20210125
【迈为股份】业绩符合预期,期待光伏异质结设备订单陆续落地-20201028
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【晶盛机电】
【晶盛机电】深度:长晶设备龙头:光伏/半导体设备、蓝宝石、碳化硅设备接力增长-20210420
【晶盛机电】业绩高增、2022年半导体设备新增订单有望突破30亿元-20220426
【晶盛机电】盈利能力超预期;添培育钻石设备新亮点;期待半导体设备突破-20220309
【晶盛机电】碳化硅获23万片重大订单突破;半导体加工设备获订单-20220208
【晶盛机电】业绩超预期,订单充沛;期待半导体设备、碳化硅获突破-20220114
【晶盛机电】再获光伏设备订单,在手近200亿元;半导体设备+材料打开空间-20211108
【晶盛机电】在手订单近180亿、业绩超预期;半导体设备+材料打开成长空间-20211026
【晶盛机电】拟57亿定增加码碳化硅、半导体设备,打开成长天花板-20211025
【晶盛机电】签中环61亿光伏设备大单,业绩将持续高增长-20210901
【晶盛机电】业绩符合预期;合同负债大增、未来业绩将持续高增长-20210827长
【晶盛机电】与半导体设备龙头美国应材合作;打造光伏设备产业链平台公司-20210831
【晶盛机电】中报业绩符合预期,期待光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅齐发力-20210709
【晶盛机电】再增资中环领先,期待公司半导体设备再突破-20210621
【晶盛机电】业绩提速:在手订单超百亿、一季度新签订单超50亿元超预期-20210428
【晶盛机电】在手订单高增长;期待光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅齐发力-20210425
【晶盛机电】2021年业绩将提速:光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅齐发力-20210407
【晶盛机电】获中环21亿光伏设备大单;2021年业绩将提速-20210313
【晶盛机电】半导体设备再加码,光伏设备迎单晶硅大扩产-20210208
【晶盛机电】业绩中枢超预期;2021年迎光伏单晶硅大扩产-20210126
【晶盛机电】光伏设备在手订单大增172%,明年业绩有望提速-20201028
【晶盛机电】与蓝思科技合资,蓝宝石将大幅放量;股权激励彰显信心-20200930
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【金辰股份】
【金辰股份】深度:光伏异质结电池设备新星,组件设备龙头将二次腾飞-20201012
【金辰股份】获2GW印度龙头组件设备订单;期待HJT设备再突破-20220606
【金辰股份】首台HJT微晶设备落地晋能:战略意义重大!目标转换效率25%+-20220308
【金辰股份】重大里程碑!光伏HJT设备量产平均效率24.4%、行业领先-20211228
【金辰股份】股权激励授予完成;期待光伏HJT设备再突破-20211222
【金辰股份】助TOPCon电池达25.53%效率创中国纪录;期待异质结设备突破-20211110
【金辰股份】签英利组件设备订单;异质结和TOPCon设备将贡献未来几年业绩主增量-20211109
【金辰股份】股权激励彰显信心;期待光伏异质结、TOPCon设备获突破-20211105
【金辰股份】前三季度合同负债增长60%;期待异质结、TOPCon设备获突破-20211029
【金辰股份】业绩符合预期;期待异质结、TOPCon设备二次腾飞-20210830
【金辰股份】3.8亿定增圆满完成;期待公司异质结、TOPCon设备再突破!20210721
【金辰股份】首台异质结设备落地晋能:战略意义重大!成长空间打开!-20210628
【金辰股份】TOPCon设备再突破、获晶科引入,期待光伏异质结(HJT)设备获突破-20210623
【金辰股份】一季报业绩高增长,期待光伏异质结设备获突破-20210430
【金辰股份】定增获审核通过,期待光伏异质结(HJT)设备获突破-20210407
【金辰股份】2020年业绩增长37%,期待光伏异质结设备突破-20210318
【金辰股份】签印度3GW组件设备大单,创中国出口记录-20210125
【金辰股份】增发进程推进,期待光伏异质结设备获突破!20201214
【金辰股份】异质结设备进入样机装配和测试阶段,期待明年“开花结果"-20201208
【金辰股份】光伏电注入设备今年中标已超36GW,期待光伏异质结设备获突破-20201130
【金辰股份】业绩符合预期,期待光伏异质结设备获突破-20201030
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【奥特维】
【奥特维】深度:组件串焊设备龙头;光伏、半导体、锂电设备多点开花-20211210
【奥特维】一季报业绩增长110%,在手订单高增;期待半导体设备再突破-20220418
【奥特维】订单充沛、盈利能力高增;光伏、半导体、锂电设备将齐发力-20220415
【奥特维】半年内再发股权激励彰显信心:上调考核目标、2021业绩超预期-20220224
【奥特维】获晶澳组件设备中标,订单持续向好;期待半导体设备再突破-20220216
【奥特维】业绩高增长、订单充沛;期待光伏、半导体、锂电设备多点开花-20220114
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【英杰电气】
【英杰电气】深度:光伏电源龙头;半导体电源、充电桩设备打开成长空间-20220417
【英杰电气】业绩符合预期;光伏/半导体电源、充电桩业绩订单齐放量-20220426
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【捷佳伟创】
【捷佳伟创】深度:光伏电池设备龙头,未来5年持续高成长-20210315
【捷佳伟创】业绩符合预期;HJT、TOPCon、钙钛矿、半导体设备多点开花-20220426
【捷佳伟创】近半年推员工持股+股权激励计划,彰显公司信心;期待再突破-20220222
【捷佳伟创】三季报业绩增长33%;推股权激励;期待光伏异质结设备获突破-20211030
【捷佳伟创】业绩符合预期;期待异质结设备新产品再突破-20210827
【捷佳伟创】管式异质结PECVD首片电池片下线;异质结产业化进程将提速-20210812
【捷佳伟创】半导体设备、光伏异质结设备再突破;向泛半导体设备龙头进军-20210724
【捷佳伟创】一季报业绩超预期,上调盈利预测;期待光伏异质结设备再突破-20210430
【捷佳伟创】与润阳签30GW PERC+和5GW HJT项目合作协议,异质结设备进度超预期-20201123
【捷佳伟创】三季报业绩加速增长,在手订单充沛保障未来业绩高增长-20201028
【捷佳伟创】拟25亿定增加码光伏HJT设备、半导体清洗设备-20200930
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【帝尔激光】
【帝尔激光】深度:光伏激光设备龙头,从辅设备迈向核心主设备-20220530
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【天宜上佳】
【天宜上佳】深度:轨交闸片龙头,向光伏、大交通高成长赛道拓展-20220607
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【罗博特科】
【罗博特科】深度:高端自动化设备龙头,受益光伏、半导体领域双轮驱动-20211128
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【天合光能】
【天合光能】深度:引领全球光伏智慧能源;盈利向上拐点渐显、未来弹性大-20210625
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【金博股份】
【金博股份】深度:热场材料龙头,强β叠加高α-20210701
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