【国金机械】国机精工深度报告：轴承+超硬材料构造成长潜力，提质增效可期

►公司简介：

公司为国机集团精工板块唯一上市公司，拥有1958年成立的轴研所和三磨所两大国家级研究所，技术实力雄厚。公司主营业务涵盖轴承、超硬制品、贸易等三大板块，下游覆盖面广，内生增长确定性强。

► 投资逻辑：

轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代。公司特种轴承主要应用于航空航天领域、收入约占公司轴承行业收入的一半左右，处于国内垄断地位；受益于国家航天蓬勃发展，公司特种轴承需求稳健，预计22-24年收入复合增速为25%。民用轴承领域，公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业化。公司携手东方电气，陆续开发了国内首台4.5MW/7MW/10MW单列圆锥滚子主轴轴承并进行装机，已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货；目前具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承年产能各1500台套，随着公司产能投入，预计公司22-24年风电轴承收入0.85、2.3、3.3亿元，同比增长113%、171%、43%。

半导体耗材领域国产替代，CVD法金刚石持续投入。国内半导体划片刀和砂轮等耗材市场主要由日本Disco、美国K&S等垄断、市场份额约80%。三磨所的划片刀、减薄砂轮等产品凭借质量和性价比优势，已经实现对华天科技、长电科技、通富微电等批量供货。我们估计2022年我国这块市场空间约20亿元，公司进口替代空间值得期待。公司于2022年12月推出定增预案，拟募集资金不超2.84亿元用于CVD法大单晶金刚石项目（二期）建设，建成后将新增大单晶金刚石65万片/年的产能。当前培育钻石应用最为成熟，随着其在珠宝首饰领域逐步得到认可，有望为公司业绩注入增长极。此外，22年年底，公司六面顶压机产能已扩至400-450台/年，总体规模稳健增长。

重视提质增效，利润释放可期。1H2022,三磨所和轴研所净利率约19%、16%，盈利能力总体较高。过去几年公司民品轴承大额资产减值和信用减值较多。我们判断，公司资产质量已逐渐优化，未来预计随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，公司利润有望顺利释放。

投资建议

预计公司2022-24年归母净利润为2.2、3.1、4.1亿元，对应PE分别为29/20/16倍。考虑到公司轴承和超硬材料稳健增长的确定性以及公司持续深化改革提升经营效率，给予公司23年30倍PE,目标价约20.42元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

下游需求不及预期；培育钻石市场价格持续下跌；竞争加剧的风险。

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1. 拥有两大国家级研究所，核心业务内生增长强劲

1.1. 国机集团上市平台，拥有轴研所和三磨所两大国家级研究所

公司由洛阳轴承研究所于2001年以部分资产作为主发起人发起设立，并于2009年和2017年，将轴研所全部业务、郑州磨具磨料磨削研究所（简称“三磨所”）和中国机械工业国际合作有限公司（简称“中机合作”）等资产注入上市公司。另外，公司还托管白鸽磨料磨具有限公司和成都工具研究所有限公司两家企业。公司隶属于中国机械工业集团有限公司（国机集团），为国机集团精工板块唯一上市公司。

公司轴承板块的运营主体为轴研所和轴研科技，轴研所创建于1958年，是我国轴承行业唯一的综合性研究开发机构。2022年6月，公司将风电、盾构等重型轴承业务从轴研所单独划出、注入洛阳轴研科技有限公司（简称“轴研科技”）运营，并将轴研科技提级至公司进行管理。磨料磨具板块的运营主体为三磨所，三磨所创建于1958年，是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构。贸易及工程服务板块的运营主体为1981年成立的中机合作，中机合作一直是我国具有较大影响力的磨料磨具进出口公司。

从营业收入上看，贸易及工程服务收入占比最大，其次为轴承制造和磨料磨具业务，H122，分别占比45%，28%，27%；从毛利润上看，磨料磨具和轴承制造为两大核心，贸易及工程服务的毛利率较低，1H22公司贸易、轴承制造和磨料磨具三项业务的毛利润占比分别11%、43%、46%。

1.2. 两大研究所技术领先，内生增长强劲

近几年，公司注重企业高质量发展能力和盈利水平提升，经营业绩持续创造历史新高，2017-2021年，公司营收复合增速22.17%，公司归母净利润复合增速67.85%。近期，公司发布2022年度业绩预告，预计实现归母净利润2.00-2.60亿元，同比预计增长57.01%-104.11%；预计实现扣非归母净利润1.25-1.85亿元，同比预计增长257.35%-428.87%；主因公司核心业务取得较好发展，轴承业务以及超硬材料制品业务均有增长，带动整体业绩上升。

公司持续投入研发，核心产品毛利率水平高。公司科研创新水平在国内同行业处于领先地位，较强的技术研发能力构筑了企业核心竞争优势。通过多年来的内部培养和外部引进，公司现已拥有一支包括研发、管理、生产、市场等各方面优秀人才在内的骨干团队。公司核心业务竞争力强，公司轴承行业主要是军用特种轴承、毛利率较高；磨料磨具业务近几件毛利率承呈下降趋势，主因公司石油行业影响新亚公司毛利率下降较多以及毛利率相对较低的六面顶压机业务占比提升所致。

三磨所和轴研所的核心业务内生增长动力强劲，盈利能力强。轴研所主要利润来源于特种轴承，近几年，随着我国国防军工事业的发展，公司特种轴承业务增长明显；三磨所在超硬材料领域技术领先，在半导体耗材领域提供国产替代方案，培育钻产业贡献大幅业绩增量。从盈利能力看，三磨所一直维持在较高水平，净利率水平均在20%以上；轴研所剔除2020年、2021年民品轴承存货大额减值影响后，净利率水平能达10%-15%。

历史包袱逐渐出清，公司利润有望顺利释放。过去几年，公司受阜阳轴承破产清算影响，计提减值和营业外支出较多。2021年，公司计提轴承业务存货减值准备约9500万元。目前公司深化内部改革，经营质量提升已出成效。我们判断，未来随着公司核心业务的发展，公司利润有望顺利释放，实现大幅增长。

1.3. 实施股权激励，注入长期可持续增长活力剂

2019年9月，公司公布《洛阳轴研科技股份有限公司限制性股票激励计划（草案）》。2022年6月，公司以8.64元/股向162名激励对象授予478万股、占授予前公司股本总额的0.91%股限制性股票。我们认为，公司实施股权激励计划，有助于强化公司核心凝聚力，为公司长期体质增效注入动力。

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2.轴承业务：特种轴承夯实基本盘，高端民用轴承引领国产替代

2.1. 我国轴承业大而不强，高端轴承依赖进口

轴承是核心机械基础件，主要功能是支撑机械旋转体，降低机械旋转体运行过程中的摩擦系数，并保证机械旋转体的回转精度，被誉为“工业关节”。轴承的下游应用十分广泛，目前轴承主要应用于汽车行业，占比达到39%左右；其次为家用电器轴承、电机轴承，占比分别为20.2%、17.5%。

我国轴承体量全球第一，但高端轴承进口依存度高。根据中国轴承工业协会数据，2021年我国行业规模达2278亿元，预计我国轴承行业2025年预计最高能够达到轴承产量253亿套、轴承行业收入规模2583亿元的目标，未来依然会呈现稳中有升的趋势。但从结构上看，高端轴承呈现产能结构性紧，而高速动车组、风力发电机组传动系统、中高档机床、中高级汽车等领域轴承全部或绝大部分依靠进口。根据海关总署数据，2022年，我国高端滚动轴承进口金额为36.14亿美元。

重大装备轴承的自主可控是我国轴承产业长久以来的重要发展目标。《全国轴承行业“十四五”发展规划》明确了“十四五”期间我国轴承行业需着力重点发展或突破的12个高端轴承领域，具体包括：高档数控机床和机器人、航天航空、海洋工程装备及高技术船舶、新能源汽车、轨交、电力、生物医药及高性能医疗器械、农机、冶金矿山、石油石化及煤化工成套设备、轻工等领域。目前相关轴承产品主要为国际八大家（SKF、NSK、NTN、Minebea、NACHI、JTKET、铁姆肯、舍弗勒合计占全球约70%的市场份额）垄断，轨道交通领域轴承如高速动车组轴箱轴承、牵引电机绝缘轴承、齿轮箱轴承、新型地铁城轨车辆轴箱轴承、大轴重铁路货车轴承等产品基本为恩梯恩、斯凯孚、舍弗勒等国际巨头垄断。P4级以上的精密数控机床的主轴轴承、大功率风力发电机组轴承等高端轴承领域，市场份额也同样主要为国际八大家产品所占据。我国重大装备轴承是推进我国重大装备发展的关键环节，重大装备轴承的自主可控是我国轴承产业长久以来的重要发展目标。

2.2. 公司特种轴承领域居垄断地位，受益于我国航空航天发展

公司轴承板块的主要业务包括轴承、电主轴、轴承行业专用生产和检测设备仪器的研发、生产和销售，以及受托技术开发、轴承试验和检测等业务；主要产品有以航天轴承为代表的特种轴承、精密机床轴承、重型机械用大型（特大型）轴承、风电轴承、机床用电主轴等。公司特种轴承主要服务于我国国防军工行业，精密机床轴承和机床用电主轴主要应用于机床行业和机床维修市场，重型机械用大型（特大型）轴承包括盾构机轴承及附件、风力发电机偏航和变桨轴承、冶金轴承及工程机械轴承。中浙高铁的轨道交通轴承业务处于培育期，产品尚处于研发阶段。

我们估计公司特种轴承收入约占公司轴承业务的一半以上，且特种航空特种是高技术含量和高附加值产品，毛利率水平较高，因而是公司稳定的利润来源之一。轴研所的航天特种轴承主要有超低温自润滑火箭发动机轴承、卫星能源系统轴承、宇宙飞船生命维持系统轴承、陀螺仪高灵敏轴承、偏置动量轮高可靠性、长寿命轴承及其组件等，具有结构复杂、性能要求严格以及价格昂贵等特点，而这些产品仍属于国外限制向我国出口的产品。我国卫星、运载火箭和飞船上的专用轴承，除个别普通轴承和极少数进口轴承以外，主要由轴研所提供。公司航天特种轴承及其组件已形成一定的产业规模，市场占有率极高，处于垄断地位。

“十四五”建设航天强国新征程，我国军用航天蓬勃发展。“十四五”及未来一个时期，中国航天将按照国家对航天强国建设的决策部署，加快推动空间科学、空间技术、空间应用全面发展，开启建设强国新征程。国家航天局还将陆续公布后续月球与深空探测任务如嫦娥七号、八号等月球探测任务以及火星采样返回、木星系探测等行星探测任务的国际合作计划，将秉持“共商、共建、共享”理念与国际同行一起密切协作共同探索宇宙的奥秘。立足国际航天发展趋势，保持航天运输系统先进水平，同时根据航天发射的需求，新一代长征系列运载火箭型谱的蓝图正变为现实，一系列新型运载火箭接连亮相，新一代载人运载火箭、重型运载火箭等正在按计划开展研制。而作为中国航天的有力补充，蓝箭航天、星河动力、银河航天等民营火箭和卫星研发机构也正在商业航天赛道上加速前进。此外，在航空领域，天基资源的快速丰富为卫星应用更好地服务国防建设和国民经济发展提供了基础条件和发展机遇。我国卫星应用产业将进入以政府和商业投资并行推动产业发展的新阶段，用天装备信息化需求为卫星应用业务提供了广阔天地，空间基础设施等国家重大专项，北斗应用及商业航天等发展热点为产业带来新的机遇。

2.3. 民品高端轴承持续大力投入，有望引领国产替代

公司布局优质民用轴承研发，大力发展风电轴承。公司主要民用轴承均为精密、重型、大型设备用轴承等。根据2021年年报，公司计划在大飞机发动机高速轴承、数控机床高速主轴轴承和电主轴等高端轴承的关键技术上实现突破。民用轴承方向，公司正在进行的研发项目有：精密机床主轴轴承、电机绝轴承、风电轴承、盾构主轴承。由前文所述，公司将大力发展风电轴承，引领风电轴承国产化进程。

风电轴承为风电设备的核心零部件，可分为变桨、偏航轴承和传动系统轴承（主轴、增速器及电机轴承）两大类，通常由外圈、内圈、滚动体和保持架四种零部件组成。一般一台双馈式或半直驱风电机组由1个主轴轴承、3个变桨轴承、1个偏航轴承以及变速箱和电机轴承组合而成。直驱式风机没有齿轮箱结构，不需要齿轮箱轴承。

价值量方面，轴承约占风机成本价值量占比的5%-7%。根据电气风电招股说明书，叶片、齿轮箱、发电机、轴承、铸件分别占比19%、10%、8%、7%、5%。根据三一重能招股说明书，在双馈的技术路线中，回转支承在风机成本中占比约为5%。

预计2025年主轴轴承、偏航变桨轴承合计新增市场规模有望达到254.2亿元，我们做出如下假设：

1） 分功率新增装机比例：根据CWEA数据，2021年3.0MW以下、3.0-4.9MW、5.0-6.9MW、7.0MW及以上新增装机量占比分别为19.94%、56.64%、20.27%和3.14%。风机新增装机呈现出明显的大型化趋势，预计未来3.0MW以下、3.0-4.9MW容量的风机将逐渐出清。未来7.0MW及以上容量有望成为主流机型，假设5.0-6.9MW作为过渡机型，其占比先升后降，7.0MW及以上占比的逐渐上升。

2） 轴承单位价值量假设：根据新强联公告，2020年3.0-6.0MW主轴轴承的单位价值量约为13.0万元/MW，3.0-4.9MW偏航变桨轴承（一套4个）的单位价值量约为15.4万元/MW。考虑到2020年抢装潮后风电零部件价格下降，假设2021年价格同比下降30%，则2021年3.0-4.9MW主轴轴承单位价值量为9.1万元/MW，3.0-4.9MW偏航变桨轴承单位价值量为10.8万元/MW。在当前风机大型化趋势下轴承具备一定抗通缩能力，同时小功率轴承市场竞争激烈，价格偏低，大功率轴承的技术壁垒较高，存在一定溢价。以3.0-4.9MW主轴轴承、偏航变桨轴承的单位价值量为基数，假设3.0MW以下的单位价值量比3.0-4.9MW低20%，5.0-6.9MW的单位价值量比3.0-4.9MW高30%，7.0MW及以上的单位价值量比5.0-6.9MW高40%。

当前主轴轴承、齿轮箱轴承以及发电机轴承国产化程度较低。根据中轴协轴承协会数据，2020年我国风电轴承销量国产化率较低，仅为16.3%，其中主轴轴承国产化率33%，齿轮箱轴承国产化率0.6%，发电机轴承0.22%。分功率来看，在风机大型化趋势下，大功率主轴轴承工况载荷复杂，工艺要求较高，同时研发、验收周期长，目前市场份额仍集中在舍弗勒、SKF等外资厂商手中。

市场份额方面，根据WoodMackenzie数据表明，主轴轴承方面高端市场被瑞典SKF、德国舍弗勒、日本NSK、日本JTEKT、日本NTN、日本NMB、日本NACHI、美国TIMKEN这四个国家八家大型跨国轴承企业所垄断。2020年舍弗勒、SKF、NTN等外资厂商三家加总达65%，我国本土厂商洛轴、瓦轴市占率仅4%。

风电轴承行业进入高速发展期，国内主要轴承企业持续推进风电高端轴承国产化进程，各家均在大功率轴承方面不断进行突破。以新强联为例，2022年7月公司12MW海上抗台风型风力发电机组主轴轴承下线，实现了3-7MW风机单列圆锥滚子轴承的小批量生产。

公司看好风电行业长期发展趋势，将推进大功率风电主轴轴承的产业化。公司已将大功率风电主轴轴承作为未来重点发展的产品，在前几年研发的基础上持续加大产业化投入。目前，公司依托风电轴承项目，掌握了风电主轴承载荷处理技术、有限元仿真分析计算、风电主轴承脉冲式深层渗碳淬火技术、风电主轴承试验技术；研制了国内首台4.5MW陆上风电主轴承、国内首台7MW海上风电主轴承。根据轴研科技公众号，目前公司具备风电主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱及电机轴承各1500台套的年产能，并携手东方电气为大兆瓦级风电轴承实现国产化贡献轴研力量。2022年12月，公司完成国产首台最大尺寸调心滚子风电主轴轴承装机应用，可满足5-8MW陆地风力发电机组主轴轴承的使用需求。在产业化方面，公司已实现5-7MW双馈机型SRB主轴轴承和半直驱机型TRB主轴轴承批量供货。2021年，公司风电轴承实现收入几千万元，主要受产能制约，随着公司风电轴承产能投入，公司风电轴承业务收入有望大幅提升。

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3.三磨所：半导体领域国产替代，CVD法

金刚石持续投入

3.1三磨所是公司磨料磨具板块的运营主体

三磨所是公司磨料磨具板块的运营主体。三磨所创建于1958年，是我国磨料磨具行业唯一的综合性研究开发机构，也是中国超硬材料行业的开创者、引领者、推动者；自成立以来，在超硬材料制品行业处于技术领先地位，解决了众多制约行业发展的重大、共性、关键技术。三磨所持股50.06%的控股子公司新亚公司的主要产品为金刚石复合片（PDC）及锥齿、金刚石拉丝模坯料、切削刀具用复合超硬材料，主要应用于石油、天然气、煤田地质钻探；拥有行业内最齐备、最先进的生产设备和检测仪器，是目前世界最大PDC供应商之一。

三磨所主要产品涵盖：（1）半导体领域，半导体封装用超薄切割砂轮和划片刀等；（2）汽车领域，内圆磨削用超硬材料砂轮等；（3）LED领域，金刚石微粉等；（4）光伏领域，光伏用砂轮等；（5）制冷、工具、行业专用设备等领域，CNC工具磨床配砂轮等；（6）消费领域，CVD法培育钻和六面顶压机等；（7）石油、天然气、煤田地质钻探领域，主要是新亚公司的业务，金刚石复合片及锥齿、金刚石拉丝坯料、切削刀具用复合超硬材料等。

3.2 半导体国产替代正当时，有望快速放量

晶圆在封测前道工序中，需经过贴膜-研磨-划片切割等工序。一个晶圆要经历三次的变化过程，才能成为一个真正的半导体芯片：首先，是将块儿状的铸锭切成晶圆；在第二道工序中，通过前道工序要在晶圆的正面雕刻晶体管；最后，再进行封装，即通过切割过程，使晶圆成为一个完整的半导体芯片。在封装工序中，会把晶圆切割成若干六面体形状的单个芯片，而把晶圆板锯切成独立长方体的过程通常用到划片刀，它对于芯片的质量和寿命有直接的影响。在切片前，晶圆的边缘和表面会进行抛光，这一过程通常会研磨晶圆的两面，研磨晶圆背面的背面研磨工序，能去除在前端工艺中受化学污染的部分，并减薄芯片的厚度。此外，为了保护晶圆在切割和研磨过程中免受外部损伤，事先会在晶圆上贴敷胶膜。

我国半导体封装划片刀和砂轮等耗材市场进口替代大。目前晶圆划片刀市场主要被日本Disco、美国K&S以及韩国等供应商占领，高端划片刀几乎被日本Disco所垄断，其在国内市场的占有率为80%-85%。2021年，Disco耗材收入约5.21亿美元，假设其全球市占率约70%，则全球市场封装领域划片刀和砂轮等耗材市场规模约7.44亿美元。假设Disco来自中国大陆地区收入比重约30%，则其在中国大陆2021年耗材营收为1.56亿美元；按照Disco在中国大陆市占率为80%，则2021年，中国大陆地区晶圆划片刀和砂轮等耗材市场规模约1.95亿美元。因此，晶圆划片刀和砂轮属消耗品，我们估计，2022年我国大陆地区晶圆划片刀和砂轮市场规模约20亿元。

三磨所半导体封装领域已实现突破，有望进入快速放量期。在半导体领域，三磨所提供的产品主要有半导体封装切割砂轮、划片刀、硅片减薄砂轮、陶瓷吸盘、UV膜等。对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司等企业主要供应的是半导体封装切割砂轮和划片刀产品。2020年以来，半导体领域国产替代进程加速，三磨所半导体领域业务实现了大幅增长，进入快速放量期，远期进口替代空间值得期待。

3.3. 公司CVD法金刚石持续投入，培育钻石率先放量

金刚石是目前已知硬度最大、导热性能最好、压缩率最低、透光波段最宽、声速传播最快的材料。除了在机械加工领域外，其在电学、光学、热学、声学等诸多方面也具有十分独特的优异性能，未来将广泛应用于新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业中。在金刚石功能化应用最为成熟的培育钻石领域，随着其在珠宝首饰领域逐步得到认可，市场被逐步打开。

培育钻石制备方式主要有高温高压法（HTHP）和化学气相沉积法（CVD）两大类生产方法。高温高压法中，金刚石和培育钻石合成原理和方法有所差异，但是在工艺流程上基本相同。目前国内培育钻石主要采用高温高压法（HTHP）生产，主要用到六面顶压机设备。在钻石合成方面，基于现有技术条件，高温高压法（HTHP）合成培育钻石以塔状为主，生长速度快、成本低、纯净度稍差，但综合效益具有优势，特别是在1-5ct培育钻石合成方面具有明显优势；化学气相沉积法（CVD）合成培育钻石呈板状，颜色不易控制、培育周期长、成本较高，但纯净度高，较适宜5ct以上培育钻石合成。

金刚石材料是高热流密度器件散热最佳的热管理材料，目前在实现金刚石在上述领域应用的核心生产技术就是MPCVD技术。目前国外金刚石散热材料在半导体器件的应用已突破实验室阶段，如2020年E6公司发布了金刚石ASIC芯片散热技术的成功应用案例，应用于ASIC芯片的多晶金刚石散热效果显著优于传统的CMC散热，并于2021年向美国和欧洲市场推出了型号TM100、TM150、TM180、TM220系列多晶金刚石和单晶金刚石散热产品。国内金刚石散热材料在高热流密度器件散热中尚未实现成熟应用，其主要原因在于国内在金刚石制备及应用中仍存在较大的技术壁垒，金刚石晶体的生长速度低、生长面积小、制备成本较高、生长缺陷密度高、大尺寸金刚石片加工难度大、表面粗糙度大、难以直接键合等问题是制约金刚石制备技术发展以及金刚石在半导体器件散热应用中的最大障碍。目前国外如美、日、德等国家对MPCVD设备的研发起步较早，高功率MPCVD设备制备技术已相对成熟，设备性能稳定可靠，同时在MPCVD法合成单晶/多晶金刚石的基础研究方面也有着较为丰富的研究成果，部分产品已实现商业化；国内在MPCVD关键装备自主开发、沉积面积、金刚石尺寸、缺陷密度、热性能等重要性能指标上与国外存在较大的差距。

公司新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目持续投入。公司自1963年国内第一颗人造金刚石诞生于公司起，一直引领着国内超硬材料及制品行业的发展。公司于2016年8月立项实施新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目，在2018年在正式开始产线的建设工作，目前已建成年产30万片MPCVD法大单晶金刚石生产线。2022年12月，公司发布定增预案，拟募集资金总额不超过2.83亿元（含）投建新型高功率MPCVD法大单晶金刚石项目（二期），项目建成后，将新增大单晶金刚石60万片/年的产能、超高导热单晶/多晶金刚石材料5万片/年的产能。三磨所在培育钻石业务领域主要有两类业务：（1）对外销售锻造六面顶压机。近几年三磨所向市场推出了锻造六面顶压机，与铸造六面顶压机比，锻造六面顶压机使用寿命更长，效率更高。2022年底公司六面顶压机的产能实现400-450台。（2）采用CVD技术培育原钻。培育钻石市场率先放量，公司计划加快该项目的实施进度，预计今年年底公司MPCVD设备将达150台。因此，我们预计公司培育钻石业务有望成为公司稳定的增长点。

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4.盈利预测与投资建议

4.1 盈利预测

1、轴承业务：主要包含特种轴承、风电轴承、机床轴承等。特种轴承主要受益于我国航空航天的发展，预计2022-24年收入增速25%、25%、25%;风电轴承领域，公司今年预计产能翻倍提升，预计公司22-24年收入增速分别为113%、171%、43%。其余机床轴承、盾构机等轴承总体保持平稳，因此公司轴承业务板块2022-24年收入增速分别为24.34%、34.49%、23.79%。虽然2022年以来钢材价格开始有所回落，考虑到公司风电轴承近几年属于投入期、毛利率水平较低，因此预计整个轴承板块2022-24年毛利率分别为38.00%、34.50%、33.50%。

2、磨料磨具业务：主要包含半导体领域、汽车领域、LED领域、六面顶压机、CVD培育钻石、新亚公司等，其中半导体领域、六面顶压机和培育钻石是重要业务。半导体领域公司主要是国产替代，预计2022-24年收入增速为43%、30%、27%；六面定压机公司受制于产能，目前总体产能有限制，预计2022-24年收入规模保持稳定。其余领域预计保持15%的收入增速，综上，预计公司2022-24年磨具磨料业务板块收入增速为16.15%、11.98%、18.97%。毛利率总体平稳，预计2022-24年磨具磨料毛利率为37.00%、37.00%、37.00%。

3、贸易板块：总体毛利率比较低，预计2022-24年公司收入总体保持5%的增长，毛利率保持6%。

综上，我们预计公司2022-24年收入37.41、42.77、48.92亿元，收入增速分别为12.40%、14.32%、14.38%。

4.2.投资建议

预计公司2022-24年归母净利润为2.2、3.1、4.1亿元，对应PE分别为29/20/16倍。考虑到公司轴承和超硬材料稳健增长的确定性以及公司持续深化改革提升经营效率，给予公司23年30倍PE,目标价约20.42元，首次覆盖给予“买入”评级。

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5. 风险提示

（1）下游需求不及预期的风险；公司生产的轴承和超硬材料制品的技术水平处于国内同行业领先地位，由于此类产品的利润率较高，众多生产企业均希望进入此市场范围。在市场竞争加剧的情况下，若公司不能有效提升竞争能力，公司将面临因市场竞争加剧而导致产品盈利能力下降的风险。

（2）培育钻石市场价格持续下跌的风险；培育钻石需要主要来自美国，若培育钻石需求不及预期则影响公司培育钻石业务盈利能力。

（3）竞争加剧的风险。公司生产的轴承和超硬材料制品的技术水平处于国内同行业领先地位，由于此类产品的利润率较高，众多生产企业均希望进入此市场范围。在市场竞争加剧的情况下，若公司不能有效提升竞争能力，公司将面临因市场竞争加剧而导致产品盈利能力下降的风险。

（4）人民币汇率波动风险。1H2022,公司海外收入约占公司总收入比重34%,若人民币汇率发生大幅波动，则对公司经营业绩有较大影响。

注：文中报告依据国金证券研究中心已公开发布研究报告，具体报告内容和相关风险提示等详见完整版报告。

✭ 证券研究报告：《国机精工深度报告：轴承+超硬材料构造成长潜力，提质增效可期》

✭ 对外发布时间：2023年3月23日  

✭ 本报告分析师：

    满在朋，执业资格证书编号：S1130522030002

    秦亚男，执业资格证书编号：S1130522030005

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